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影响美股走势的美国通胀率为何迟迟不达标?

2019年2月11日 14:42:02

www.nrsns.comAPP获悉,上周,野村证券的跨资产研究主管Charlie McElligott在讨论市场走势时说,美国股市的反弹与否,主要取决于两个因素,那就是美元的走势以及美国的通货膨胀率。

目前看来,美国的失业率已经处于低位。那么,为什么通货膨胀率仍然达不到目标水平?

高盛的分析师认为(如下图所示),医疗保健服务板块,约占核心PCE(即个人消费支出物价指数)组成部分的19%,是通货膨胀率一直达不到目标水平的主要原因。左图显示,在08年经济衰退之前,医疗保健服务板块的通胀率与核心服务板块(broader core services inflation)一致,但现在却更加疲软。

Core PCE goldman.jpg

另外,平价医疗法案的削减对私营部门的医药价格产生具有反通胀效果的溢出效应(如下图所示)

healthcare inflation gs.jpg

与此同时,除医疗保健板块之外,高盛声称,遵循周期性模式的核心PCE指数的其他组成部分大部分已加速。事实上,根据高盛经济学家的一项分析,这些板块的通胀率仅略低于预期水平(下图所示)。

core PCE healthcare.jpg

高盛认为,在2019年,医疗保健板块对通货膨胀率的影响将会逐渐减弱,周期性压力对核心PCE指数的其他组成部分的影响将会加剧,最终将会迫使通货膨胀率上升。

高盛通过核心PCE指数来解释通货膨胀率的增长,但一直以来,通货膨胀都是一种货币现象,其本质是货币政策的改变所引起的周期性变化。而如今,货币本身的概念正在不断完善,货币增长不再是美联储的目标,这就提出了一个重要的问题:是否有新的理论来解释通货膨胀。

在过去的几十年中,美国经历了两种基本上不同的通货膨胀周期,一种与货币的快速增长有关,另一种则与货币无关,但每一个周期变换的根本原因都被证明是被货币政策所驱动,每一个周期的结局都大同小异。

inflation assets vs economy feb 2019.jpg

尽管通货膨胀(或价格)周期的形式不同,但它有许多共同特征。例如,所有的周期都被证明是持续的,随着越来越多的商品和资产的价格上涨,给投资者造成了一种投机的心态,认为价格还将持续上涨。

有经济学家指出,对于通货膨胀来说,它仍然是一种货币现象,但今天的通货膨胀形式是由货币政策的实施方式决定的。新的销售目标制度使得房地产信贷和股权购买的实际成本在很长时间内保持在过低的水平,从而推动了资产价格周期的快速发展。不可否认,资产价格是由货币政策以外的许多因素决定的。近期,货币政策的变化(首先是紧缩,然后是宽松)伴随着股票价格的突然下跌和大幅逆转,显示出资产价格周期与货币政策是有着紧密的联系。政策制定者应该重视这一关系,因为历史表明,一味地以宽松的货币政策来支持资产虚高的价格,将会对宏观经济造成不可挽回的严重后果。

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